印度執法局（Enforcement Directorate, ED）近期全面升級對《破產與破產法典》（Insolvency and Bankruptcy Code, IBC）運作中涉嫌不法行為的調查力度。於2026年9月14日至15日在班加羅爾召開的第36屆季度區域主管會議中，ED局長Rahul Navin明確指示各區辦事處，系統性重新檢視涉及「不合比例鉅額砍債（haircut）」的企業破產重整案，防止前經營者透過人頭或關聯企業低價購回自身資產。
執法局已歸納出五大可疑操作模式：（1）拉抬關聯方債權以操控債權人委員會（CoC）表決結構；（2）於CIRP程序前後低估資產真實價值；（3）利用管道規避IBC第29A條對失格經營者之禁令；（4）以欺詐手段重組CoC；（5）藉破產重整之名完成洗錢。
最具代表性的案例為Richa Industries：2026年2月，ED逮捕前重整專業人員Arvind Kumar，指控其協助前經營者組成被操縱的CoC，使公股銀行在7.08億盧比認列債權中僅回收0.4億盧比，砍債幅度高達94%。另一案中，Angle Infrastructure兩英畝土地於CIRP前以3,100萬盧比出售，CIRP期間估值卻達1.6億盧比，價差近五倍。
本事件本質上是一場印度金融監理體系與企業債務重整市場結構性失靈之間的深度博弈，牽涉多方利益衝突與制度缺陷。
表面上，IBC自2016年立法以來被視為印度經濟改革的里程碑，旨在透過時限性框架（一般為330天內完成）解決企業困局、最大化債權回收率。然而，隨著案件量激增，制度漏洞逐漸成為新興的金融犯罪溫床。
第一層矛盾：經營者道德風險與債權人利益之對撞。當公司瀕臨破產，前經營者面臨失去控制權的「末日博弈」誘因。透過低估資產、拉抬關聯債權、操控CoC投票權等手段，可在法律框架內外「合法地」低價取回自身資產。這種「左手破產、右手取回」的結構性套利，對公股銀行與無擔保債權人造成系統性損害。印度公股銀行長期背負龐大不良貸款（NPA），IBC本應是其重要回收管道，卻因上述弊端淪為利益輸送的後門。
第二層矛盾：監理權限與司法程序之張力。ED依《洗錢防制法》（PMLA）介入，必須證明底層犯罪、洗錢標的與不法行為三者之關聯。然而，IBC程序由國家公司法法庭（NCLT）主導，重整專業人員（IRP/RP）本質上是司法任命的中介角色。當ED啟動搜索、約談甚至逮捕重整專業人員時，等同挑戰整個司法程序的獨立性，可能引發NCLT與執法機關之間的管轄權衝突。
第三層矛盾：制度信任與市場信心之流失。Alchemist集團案等NCLT已主動撤銷CIRP，顯示司法機關意識到問題嚴重性；但每一起撤銷或調查案件，都削弱外國投資人對印度企業重整市場的信心。印度吸引外資的最大賣點之一是「法治透明度」，而IBC醜聞正在侵蝕此一軟實力基礎。
回顧IBC施行十年以來的演進，從2016年首件成功重整案到今日爆發的系統性弊端，顯示任何快速立法都可能因執法落差而產生套利空間，與美國2005年破產法改革後的歷史教訓如出一轍。
01 起因觸發：印度執法局於2026年9月季度會議中正式啟動IBC程序大規模弊端調查
02 一階傳導：印度公股銀行、破產重整專業人員與前經營者面臨刑事與民事追訴風險
03 二階擴散：印度不良債權市場與NPA證券化商品估值承壓，外資對小型企業債權曝險意願下降
04 宏觀終局：印度企業治理改革壓力升高，IBC修法進程加速，2027年前後可能形成全球新興市場債務重整新典範，或反致外資撤離衝擊盧比與股匯市
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