瑞典主權基金Andra AP fonden於最新13F申報文件中揭露，第二季大幅減持超微（AMD）共13萬500股，減持幅度高達41.3%，使AMD在其投資組合中的權重下滑至1.2%，排名降至第13大持股。截稿時，AMD股價收在616.85美元，市值正式突破1.01兆美元大關，單日成交量1530萬股，近一年股價區間為154.78美元至622美元。
然而單一基金的調節並未動搖法人圈對AMD的整體信心。BlackRock於第二季加碼3.1%，總持股達1.5億股，市值約873億美元；道富銀行（State Street）增持2.9%持股至7692萬股；Norges Bank則新開AMD部位，單季建倉達49.2億美元。內部人方面，過去三個月共計賣出21萬3838股，總值1.055億美元。
基本面同步轉強。AMD第二季營收年增50.1%達115.4億美元，每股盈餘1.66美元擊敗市場預期。外部利多更包含OpenAI傳將部署高達6GW的AMD系統，以及Oracle訂購5萬顆次世代MI450加速器，市場押注資料中心營收最快將於2027年倍增。
本事件的本質並非傳統的政商利益角力，而是資本市場定價權與半導體產業典範轉移之間的深層拉鋸。Andra AP fonden的減持動作，與BlackRock、道富銀行等巨型被動指數基金的逆向加碼形成鮮明對比，揭示出當前AI算力競賽中，主權基金、主動管理機構與被動巨型基金三股力量對AMD估值天花板的不同判斷。
1. 主權基金的戰略分散邏輯
Andra AP fonden與挪威主權基金（NBIM）的相反操作，反映出主權財富管理面臨的結構性難題。當AMD市值突破兆美元、本益比攀升至158倍、PEG值達5.81之際，繼續加碼的邊際風險顯著升高。Andra AP fonden選擇在歷史高點附近實現部分獲利，屬於紀律化的再平衡機制，並非看空基本面。
2. 被動指數基金的「非自主性」加碼
BlackRock與道富銀行的加碼並非源於主動選股判斷，而是追蹤指數權重被動調整的結果。隨著AMD擠身兆美元俱樂部，其在標普500與那斯達克100指數中的權重自然上升，被動基金必須按比例買入，這種「非自主性買盤」反而推升了估值脫離基本面的風險。
3. 內部人調節與市場信心的張力
執行副總裁Mark Papermaster與Jean Hu近月來依據Rule 10b5-1計畫出售持股，三人合計套現逾1億美元。雖然此類交易屬於預先安排的多元化配置，但在股價位於歷史高點之際，內部人拋售仍會被市場放大解讀為「知情人對估值過熱的無聲警訊」。
4. AI訂單的真實性與供應鏈承壓
OpenAI的6GW承諾與Oracle的5萬顆MI450訂單，雖然為營收倍增路徑提供了能見度，但也意味著先進製程產能、CoWoS與HBM記憶體供給將進入超級緊循環。AMD能否順利從台積電取得足夠產能，將直接決定2026至2027年的營收兌現率。
戰略貿易流向與供應鏈依賴度
HS 8542資料來源：UN Comtrade 聯合國商品貿易統計庫 · 全球市場規模 $5,800 億美元 / 年
對照輝達（NVIDIA）2023至2024年的兆美元市值突破軌跡，AMD正處於「第二供應商溢價」的關鍵驗證期。未來12至18個月的發展將沿著三條劇本演化：
無論哪條劇本勝出，AI算力需求的結構性擴張已不可逆，半導體產業的典範轉移才剛進入深水區。
面對AMD當前158倍本益比與5.81倍PEG的極端估值，投資人需採取分層操作策略：
01 起因觸發：AMD第二季營收年增50.1%超預期，OpenAI傳部署6GW系統
02 一階傳導：股價突破兆美元市值，觸發機構與內部人調節部位
03 二階擴散：主權基金紀律性減倉、被動指數基金機械性加碼形成多空對峙
04 三階擴散：台積電先進製程與HBM產能進入超級緊循環
05 終端影響：消費級CPU/GPU售價調漲10%，AI算力成本向下游轉嫁
06 宏觀終局：半導體產業進入雙軌競爭典範，AMD能否站穩兆美元常客地位將重塑全球AI基礎建設版圖
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