星展集團：油價通膨壓力2027年可望緩解 美國物價重返常軌

這份預測的本質並非政治或地緣權力鬥爭，而是一場 供需動態的結構性辯證，因此本研究將焦點置於全球原油市場的歷史演進、技術演變與深層供需邏輯。

首先，從歷史脈絡觀察，油價與通膨的連動性並非線性恆定，而是隨著能源效率提升與產業結構轉型，呈現長期下行的趨勢。1970 年代第一次與第二次石油危機期間，每桶油價翻倍可推升美國 CPI 約 1.5 至 2 個百分點；但到了 2008 年金融海嘯前後，這一傳導係數已降至 0.5 至 0.8 個百分點；2022 年俄烏戰爭期間的傳導效應更因頁岩油革命與再生能源替代效應而進一步鈍化。這顯示 經濟體的「能源密集度」持續下降，是通膨對油價愈來愈不敏感的深層結構性原因。

其次，從供給端技術演進來看，美國頁岩油的開採成本已從 2014 年的每桶 70 美元，壓低至目前的 35 至 45 美元區間，使得 WTI 油價的地板價獲得強化。同時，巴西、圭亞那、挪威北海等新興產區的深水油氣探勘，預計將在 2026 至 2028 年間為全球新增每日 300 至 500 萬桶的產能。在需求端，電動車全球銷量預計於 2027 年突破 3000 萬輛大關，將使運輸部門的石油需求提前達峰。

然而，這場供需再平衡並非毫無摩擦。OPEC+ 內部的財政平衡油價（多數成員國需油價維持在每桶 80 美元以上才能平衡預算）與美國頁岩油生產者的自由市場紀律之間，存在根本性的利益結構差異。沙烏地阿拉伯與俄羅斯的產量決策，將是 2025 至 2026 年油價能否順利「軟著陸」的關鍵變數。若 OPEC+ 為捍衛財政收入而維持減產，則星展所預期的供需常態化時程可能延後；若美國新政府傾向加速能源自主與出口擴張，則油價下行壓力將提前顯現。