印度特殊化學品製造商 Anupam Rasayan 於近日正式完成對布利斯 GVS 製藥（Bliss GVS Pharma）約 48.2% 股份的收購案，交易總金額高達 1,750 億盧比（約合新台幣 65 億元），為近年印度本土化學品與製藥業罕見的大規模整併案。
布利斯 GVS 製藥為印度上市學名藥與婦幼保健用藥供應商，在非洲與東南亞布局深厚，擁有完整的原料藥（API）產能與終端品牌通路。Anupam Rasayan 本身則以高毛利特殊化學中間體（Specialty Chemical Intermediates）見長，客戶涵蓋全球前十大農化與製藥巨擘。
雙方在 2023 年底達成初步協議，歷經監管審查與股權移轉程序後，於近日完成交割。此收購象徵 Anupam Rasayan 從純 B2B 特殊化學品供應商，跨足下游製藥品牌與終端通路，垂直整合其產業鏈。48.2% 的持股比例已構成實質控制權，意味著 Anupam Rasayan 將在布利斯 GVS 董事會取得主導地位，後續可能啟動私有化或進一步增持的選項。
本案表面上是印度企業間的常規併購，實則反映出印度特用化學品產業在「中國供應鏈去風險化」全球浪潮下的深層結構性卡位戰。從歷史脈絡觀察，印度特化產業自 2014 年莫迪政府推動「Make in India」政策以來，受惠於跨國藥廠與農化巨擘尋求中國以外的第二供應來源，逐步從代工角色蛻變為具備研發能量的關鍵節點。
Anupam Rasayan 此次出手，背後涉及三重戰略邏輯：
值得關注的是，最大受惠者實為 Anupam Rasayan 母公司的創辦人家族與原始股東——他們透過股權溢價實現了顯著的紙上富；而既有布利斯 GVS 少數股東則承受控制權易主的稀釋風險，需仰賴後續併購溢價補償機制。
回顧 2018 年 Aurobindo 收購葡萄牙 Generis、2021 年印度太陽製藥（Sun Pharma）增持美國 Concert Pharma 等歷史先例，印度特化與製藥的跨業整合通常會經歷 18 至 30 個月的陣痛期，其後才能顯現綜效。對照本次 Anupam Rasayan 入主布利斯 GVS，未來 24 個月可分三種情境推演：
01 起因觸發：Anupam Rasayan 為分散 B2B 週期風險並捕捉下游品牌溢價
02 一階傳導：布利斯 GVS 製藥董事會改組、控制權易主，少數股東面臨稀釋壓力
03 二階擴散：印度特化與製藥同業啟動跟併購潮，CDMO 板塊估值重估
04 宏觀終局：印度本土製供應鏈整合度提升，於全球「去中國化」浪潮中強化關鍵節點地位
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