Stellar 區塊鏈在代幣化真實世界資產（RWA）領域拔得頭籌，其鏈上資產規模達到 350 億美元，擊敗了以太坊、Avalanche 與同為支付導向的 XRP Ledger（XRPL 規模為 250 億美元）。然而，這項鏈上壯舉卻未能在其原生代幣 XLM 的價格上得到任何正向反應。截至 2026 年 10 月 11 日，XLM 報價僅為 0.20 美元，總市值為 68.5 億美元；相比之下，XRP 報價 1.39 美元，市值高達 880 億美元，雙方市值差距達到驚人的 12.8 倍。從歷史高點來看，XLM 較 2018 年 1 月創下的 0.88 美元高點回落了 77.7%，而 XRP 雖自 2025 年 7 月的高點下跌 61.8%，但跌幅明顯較輕。這一現象揭示了加密市場中一個極為關鍵的估值斷裂：鏈上資產結算量與原生代幣需求之間，並不存在線性相關的必然性。Stellar 的 350 億美元規模主要源自法蘭克福鄧普頓（Franklin Templeton）發行的代幣化貨幣市場基金，以及多檔代幣化美國國庫券，Circle 的 USDC 與 EURC 穩定幣則提供了鏈上現金結算層。這意味著，當新資金流入 Stellar 時，它們轉化為的是現實世界中的國庫券收益，而非對 XLM 的購買需求。
若從純粹的「利益角力」角度強行套用，本案實屬過度詮釋，因為這本質上是一場「公鏈經濟模型設計」與「市場流動性結構」的客觀財務衝突。Stellar 的核心矛盾在於其「無需持有原生代幣」的鏈上經濟學，這與 XRP 形成了鮮明的對照。Stellar 的交易手續費極低，僅為零點幾美分，使用者搬移數億美元的代幣化基金時，根本不需要囤積 XLM。此外，投資人持有的 Franklin Templeton 代幣化基金憑證，僅代表對底層國庫券的債權，與 XLM 的所有權完全脫鉤。這種設計讓 Stellar 淪為一條「代幣化結算軌道」，而非「價值沉澱層」。
反觀 XRP，則擁有 Stellar 結構上完全缺乏的兩大機構資金吸虹：首先是 現貨 ETF——目前追蹤 XRP 的 ETF 持倉達 15.7 億美元，當新資金流入 ETF 時，發行方必須在市場上直接買入 XRP，創造剛性的現貨需求；其次是 企業財務庫操作，即將在 Nasdaq 上市的 Evernorth 公司，帳上持有約 4.73 億顆 XRP（價值約 6.57 億美元），加上 Ripple 公司本身也以其資產負債表支撐市場。這意味著，每一筆流入 XRP 的新資金，都會自動轉化為對 XRP 的買盤。而 Stellar 缺乏現貨 ETF、缺乏企業財務庫買盤，當新資金進入鏈上國庫券基金時，資金是流向了傳統金融市場的美國國庫券，而非留在 XLM 的流動池內。
因此，真正的「贏家」與「輸家」並非兩條公鏈本身，而是位於其上的傳統金融機構（Franklin Templeton、Circle）與 Ripple 這樣的企業實體。Stellar 提供了一個高效的結算管道，卻沒有把管道流量轉化為代幣溢價的機制，這是公鏈經濟學中典型的「平台捕獲不足」症狀。
01 起因觸發：Franklin Templeton 與 Circle 等傳統金融機構選擇 Stellar 作為代幣化基金發行底層，鏈上 TVL 快速突破 350 億美元
02 一階傳導：XLM 代幣需求與鏈上結算量嚴重脫鉤，市場開始質疑「公鏈代幣經濟學」設計缺陷
03 二階擴散：資金從 Stellar 主題代幣撤出，轉向 XRP、Solana 等具備 ETF 通道或活躍 DeFi 生態的標的
04 宏觀終局：傳統資產管理巨頭掌握 RWA 賽道的實際利潤，公鏈原生代幣淪為「結算燃料」而非「價值儲存」，區塊鏈產業迎來代幣估值模型的典範轉移
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10Y-2Y 美國公債殖利率利差
全球總體經濟衰退與降息週期的頭號先行指標。利差倒掛修復通常伴隨經濟週期重大轉折。 當前數值反映全球資本與供應鏈成本正處於關鍵拐點，對本情報涉及實體的資產定價與營運策略具備直接外溢影響。
