印度國家銀行（SBI）旗下研究機構 SBI Research 於最新一期《Ecowrap》報告中，正式呼籲中央政府徹底廢除長期資本利得稅（LTCG Tax），並將股票的「長期持有」認定門檻延長至 2 至 3 年，藉此吸引外資回流、提振市場信心。
這份報告的時空背景，是印度正面臨近年來最嚴峻的外國機構投資人（FPI）撤離潮。報告揭露，自 2021 年至 2026 年 9 月，外資從印度股市撤出的累計金額高達 35.1 萬億盧比；其中光是 2026 年的淨流出就突破 26.1 萬億盧比，遠超過 2025 年全年的 16.6 萬億盧比。
SBI Research 明確指出，光靠印度儲備銀行（RBI）的貨幣政策與外匯干預手段，已不足以穩定盧比匯率與資本市場，印度政府必須祭出「結構性稅制改革」作為外溢防線。報告強調，印度雖擁有結構性投資吸引力與藍籌標的，但若不調整稅制框架，熱錢將持續撤離，2027 財政年度光是「熱錢」外流估計就達 130 億美元。
這場政策辯論的本質，是新興市場在「稅收主權」與「全球資本引力」之間的結構性拉扯，並非單純的政商陰謀，而是貨幣政策邊界、財政激勵工具與市場心理學互動作用的經典案例。
從歷史脈絡來看，印度自 2018 年首次開徵長期資本利得稅（稅率 10%）後，2024 年大選前又將其調高至 12.5%，此舉雖為政府創造了穩定稅源，卻讓印度股市在全球新興市場中的稅後競爭力大幅下降。對照中國、東南亞國協（ASEAN）等競爭對手，這項制度性摩擦成為外資加速分流的結構性誘因之一。
更深層的矛盾在於：
SBI Research 的提案本質上是用稅收讓利換取資金黏性——將願意長期持有的「耐心資本」與短進短出的「熱錢」進行差別定價。然而，這套邏輯也潛藏矛盾：若外資信心已嚴重動搖，即使給予稅務優惠，若盧比持續貶值與地緣政治溢價走高，資金仍可能轉向越南、印尼等替代市場。
值得關注的是，報告同時建議釐清對外商業借款（ECB）的預扣稅制度（現行 5%-20% 不確定區間），顯示 SBI Research 試圖從「雙軌稅制優化」的角度，全面重塑印度對外資的吸引力曲線。
對照歷史經驗，1990 年代拉美債務危機後的巴西、2015 年後的中國，皆曾面臨因資本外流而啟動資本市場制度改革的關鍵時刻。印度的決策窗口正在收窄，三種情境輪廓如下：
最關鍵的觀察指標將是 2027 年 2 月的中央預算，以及 RBI 對經常帳赤字的容忍底線——這兩條紅線一旦確立，整個新興市場的資金流向地圖將被重寫。
在政策明朗化之前，市場參與者需要建立新的防禦框架：
01 起因觸發：印度 FPI 自 2021 年起累計撤離 35.1 兆盧比，創歷史紀錄
02 一階傳導：RBI 外匯干預效益遞減，盧比貶值壓力與資本外流形成負向螺旋
03 二階擴散：SBI Research 提案廢除 LTCG，引發財政部與市場派政策辯論
03 三階擴散：東南亞、越南、印尼等替代市場吸納分流外資，區域競爭白熱化
04 宏觀終局：印度資本市場制度競爭力直接影響 MSCI 權重與全球新興市場資金版圖重組
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