印度證券交易委員會（SEBI）在市場反彈聲浪中踩下政策煞車，正式撤回爭議多時的收盤競拍結算機制。根據2026年10月15日發布的最新通函，SEBI保留了每日收盤競拍時段（CAS），但徹底切斷其與到期日結算價的連結，改回交易員熟悉的30分鐘成交量加權平均價（VWAP）結算制度。
新規將於12月31日起全面生效，架構調整如下：
指數合約到期結算價將以最後30分鐘連續交易期間成分股的VWAP為準；個股衍生品則以相同時間窗口、跨交易所計算的標的股票VWAP決定勝負。這項政策急轉彎被市場視為對專業交易員與散戶的雙重讓步，也是SEBI面對超過兩萬則公眾意見後的務實妥協。
這場政策拉鋸戰的本質，是監理機構對「市場微結構穩定性」的學術堅持，與一線交易員對「到期日可預測性」的實務需求之間的結構性矛盾。
SEBI最初於2026年1月16日發布通函，強制將到期結算價與收盤競拍價格掛鉤，並於8月3日起對擁有衍生品合約的個股啟動競拍機制。SEBI的核心論點在於，其內部數據顯示競拍機制能產生「更穩定、波動更低的收盤價」，理論上有助於壓制到期日的價格扭曲與人為操縱。
然而市場實務給出了截然不同的答案：Motilal Oswal衍生品與技術研究主管Chandan Taparia指出，到期日時指數價格因競拍機制可能波動約1%，讓選擇權賣方與持倉至收盤的策略難以管理風險，到期日成交量也明顯萎縮。SEBI 9月發布的諮詢文件最終收到超過兩萬則意見，交易員與券商壓倒性支持回歸30分鐘VWAP結算。
這場衝突的深層結構，反映出三個層面的監理難題：
最終交易所與結算機構將有七天時間修改作業程序。這場政策U轉彎不僅是機制回歸，更是SEBI對市場實務社群的一場遲來的讓步。
SEBI此次政策急轉彎，為印度衍生品市場的監理框架立下了重要先例。以下是未來三種可能的情境推演：
面對SEBI的政策急轉彎與市場微結構重塑，相關參與者可考慮以下行動策略：
01 起因觸發：SEBI於2026年1月強制將到期結算價與收盤競拍價掛鉤，引發到期日波動率飆升與流動性乾涸
02 一階傳導：選擇權賣方、造市者與主動型基金經理人承受績效與結算價雙重扭曲，券商面臨系統重構壓力
03 二階擴散：SEBI收到超過兩萬則公眾意見，反彈聲量迫使監理機關讓步，新興市場衍生品監理社群密切觀察
04 宏觀終局：印度衍生品市場微結構回穩，市場韌性與國際資金信任度提升，鞏固其作為全球衍生品新興重鎮的地位
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