全球最大指數編製機構 MSCI 於近期正式公告，將在 2025 年 11 月的例行指數審查中，正式將「非營運型公司」（non-operating companies）自其全球旗艦指數中剔除，這項延宕超過一年的監管提案終於塵埃落定。受此利空衝擊，以囤積比特幣為核心商業模式的 Strategy（原 MicroStrategy，股票程式碼 MSTR），於消息公布當日盤中股價重挫近 10%；同時間，英國上市的鈾金屬投資公司 Yellow Cake，以及日本上市的比特幣國庫公司 Metaplanet，亦被 MSCI 點名列入可能自「ACWI 投資可及市場指數」（ACWI IMI）除名的觀察名單。
市場人士解讀，MSCI 此舉並非臨時起意，而是自 2024 年秋季起便持續醞釀的指數治理規範延伸，當時指數機構已開始評估是否應將那些主要業務僅為「讓投資人曝險於特定資產」而缺乏實質營運活動的公開上市公司踢出指數。雖然 MSTR 股價曾在 2025 年 1 月因 MSCI 宣布將進行擴大審查而短暫反彈，但隨著審查結果出爐、剔除方向確立，市場資金已率先做出反應，加密貨幣價格回檔更進一步放大了相關個股的跌幅。
此事件本質上是一場「被動指數治理邏輯」與「加密原生資產曝險模式」的典範衝突。MSCI 的核心考量在於捍衛指數的可投資性與代表性，其認為上市公司若無實質營收、僅作為被動持有特定大宗商品或數位資產的「殼體」，將稀釋指數的品質基準，使追蹤指數的退休基金與主權基金承受非系統性風險。
這場角力可從三個層面拆解：
回顧 2018 年 MSCI 將中國 A 股逐步納入、以及 2022 年將俄羅斯股市緊急剔除的歷史軌跡，指數機構的每一次重大調整，都會引發為期數月的資本重配置潮。本次剔除決定的後續演變，可從三種情境推演：
面對這場指數治理結構性的轉折，各類市場參與者應採取差異化策略：
01 起因觸發：MSCI正式公告將於11月審查剔除「非營運公司」
02 一階傳導：Strategy、Metaplanet、Yellow Cake股價同步重挫，被動資金啟動風險評估
03 二階擴散：富時羅素與標普道瓃指數面臨跟進壓力，加密國庫類股全面估值修正
04 三階擴散：企業債權人重新檢視擔保品價值，比特幣槓桿曝險商品需求降溫
05 宏觀終局：全球指數治理邏輯改寫，「鏈上資產上市公司」進入監管聯防新紀元
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