Nexa Resources第三季營收9.37億美元，較去年同期增加23%，調整後EBITDA達3.01億美元、年增62%，利潤率升至32%；自由現金流為7,300萬美元，淨槓桿降至1.24倍。營運現金流與負債結構同步改善，使公司短期財務風險明顯下降。
礦業表現為主要引擎：鋅礦產量達8.5萬公噸，礦業EBITDA為2.36億美元，扣除副產品後的礦業現金成本降至每磅負0.64美元。冶煉產量季增28%至15.9萬公噸，Cajamarquilla精鍊廠在五月火災後恢復運作。
不過，公司仍錄得4,700萬美元淨損，主要受到巴西Juiz de Fora與Três Marias系統1.24億美元非現金減損拖累；同時，Votorantim同意將控股權出售予Boliden，交易預計2027年第一季完成，監管與交割仍是觀察重點。
這場財報表面上呈現「高金屬價格、營運復甦、財報轉盈」的循環反彈，深層矛盾卻是Nexa正處於控股權轉換、資產品質重估與成長資本需求同步上升的交接期。Votorantim出售持股並非單純財務操作；買方Boliden掌握歐洲金屬與採礦整合經驗，Nexa則擁有巴西與祕魯的鋅、鉛、銅、銀資產及冶煉平台。交易能否完成，將決定Nexa未來是維持獨立的多金屬策略，還是被納入Boliden更集中、更具規模效益的營運框架。
Nexa的未來取決於三項變數能否同步兌現：金屬價格、營運去瓶頸，以及控股權轉換。過去一輪商品週期中，礦業公司即使在價格高峰期獲利，仍可能因盲目擴建、固定成本過高或環境事故而失去優勢；Aripuanã的尾礦過濾、Cerro de Pasco的抽水修復，正是避免重演高現金流卻低資本效率的關鍵。
01 起因觸發：鋅價與副產品售價上升，加上巴西與祕魯營運改善，推升第三季現金流與EBITDA。
02 一階傳導：礦場增產、冶煉廠復產及尾礦設施投資，帶動選礦設備、濕法冶金、維修與環保工程需求。
03 二階擴散：Nexa提高資本支出、評等遭降級及控股權轉換，影響 zinc 精礦買方、冶煉費談判與區域融資成本。
04 宏觀終局：若整合成功，Boliden可擴大鋅產業協同並強化採購能力；若執行受挫，則可能增加供給延遲、資產折價與金融風險。
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