費米公司（Fermi Inc.）共同創辦人暨最大股東 Toby Neugebauer 針對公司 2026 年 10 月 30 日股東大會及 11 月 4 日提交的 8-K 公告發表聲明，質疑董事會主席 Marius Haas 與 Rick Perry 的治理方式，並主張公司應立即出售。
依聲明揭露， Perry 僅獲 38.9% 流通股支持，逾六成股份反對其續任；排除 Perry 家族持有的 6,884 萬股後，支持率更降至 31.5%。Neugebauer 稱，董事會 8 月 11 日未經股東投票修改章程，改採「全部流通股過半」董事當選門檻，直接造成 Perry 落選。
市場衝擊同樣顯著。公司 5 月 22 日曾邀請多家大型投資銀行評估出售或引資，當時意向企業價值介於 100 億至 200 億美元；Neugebauer 7 月 3 日暫停代理權爭奪後，股價卻下跌逾八成，每股新增資本所能籌得金額降至先前的五分之一。聲明並指出，繼承人公司 Caddis 的持股已由 IPO 時的 1.28 億股降至約 5,226 萬股，是否符合提名協議資格仍待宣誓文件確認。
這場衝突並非單純的技術辯論，而是一場由新創企業快速成長敘事、公司治理權力與低成本資本需求交織而成的控制權攻防。費米原本藉由核能供電、私有電網與私有用水，挑戰資料中心擴張引發的地方反彈；Neugebauer 的核心指控是，公司已從「解決能源瓶頸的開發商」變成「利用規則護航既有董事會的封閉體系」。
最大受益者未必是某一個人，而是掌握低利率資金、工程執行力與客戶資源的策略夥伴；代價則由現有股東承擔，包括潛在稀釋、控制權折價，以及核能專案因治理爭議而延後開工的機會成本。
費米的案例顯示，AI 基礎設施熱潮已進入「資本結構與公司治理能否承受成長」的新階段。過去市場獎勵快速擴張、龐大資本需求與複雜工程；如今，只要披露不完整、董事會與大股東互相指控，估值折價就會急遽擴大。
歷史對照顯示，高度依賴政策補貼、訂單想像與資本成本的能源新創，往往在現金流驗證前遭遇週期反轉；但費米更獨特的風險，是電力商品化與資料中心需求並未消失，真正消失的是市場對「繞過傳統公用事業」的無限容忍與免費資本選項。即使營運合約成立，若公司治理仍無法修復，未來租金或機組售電協議也未必能轉化為股東價值。
01 起因觸發：費米修改董事選舉門檻，股東大會否決 Perry 續任
02 一階傳導：代理權爭議、8-K 揭露與訴訟提高資訊不對稱與治理折價
03 二階擴散：出售估值重估、資本成本上升，衝擊AI基礎設施融資與同類核能新創
04 跨市場外溢：資料中心電力合約與核能供應鏈重新定價，牽動公用事業及大型科技資本支出
05 宏觀終局：能源新創由成長敘事轉向資產與現金流審核，私募市場估值紀律全面重設
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