ValueAct Capital宣布以所管理基金股東身分，要求日本寶礦控股（Takara Holdings）召開臨時股東會，改選3名獨立外部董事，並解任3名任期較長的現任外部董事。這是ValueAct成立26年來首次要求上市公司召開股東會，也是其策略由私下協商轉向公開奪取董事會控制權的關鍵一步。
ValueAct自2019年研究寶礦，2020年接觸投資人關係團隊，2024年才與高階管理層溝通，六年內完成數十次會議並提交數百頁分析。2025年8月首次揭露大額持股後，寶礦股價於兩個交易日飆升26%；在此之前，其10年、5年股東總報酬率分別落後TOPIX達44與54個百分點。
衝突核心則是寶礦生物。該公司2025年11月將營業利益預估下修至虧損40億日圓，寶礦卻於2026年2月以540億日圓發出公司史上最大規模公開收購案。ValueAct依寶礦自身十年預測計算，該案在每一年度均未達公司加權平均6.44%的資金成本，且董事會未成立外部董事委員會比較出售、整頓等選項。
寶礦5月公布「中期經營計畫2030」，卻未根本改變既有策略；最近一個財年股東權益報酬率僅4.6%。董事會其後拒絕ValueAct提出的獨立策略檢討、董事會改組座談，並否絕三名外部董事進行獨立審查的請求，促使ValueAct將衝突直接推向股東。
這不是單純的股東回報爭議，而是一場橫跨「資產是否該繼續留在集團」「董事會是否具備判斷能力」及「誰能決定企業未來」的典型日本企業治理攻防。ValueAct的核心指控並非單純認為寶礦投資失敗，而是質疑董事會在資本支出前，是否建立足以防止價值摧毀的決策程序。
本案可與日本企業治理改革、海外活化股東崛起，以及大型控股公司資產處分浪潮相互對照。過去數年，跨國基金曾迫使部分日本企業提高揭露、回收庫藏股或重整董事會，但要求臨時股東會改選外部董事，仍屬相對直接且罕見的工具。未來三至十二個月，治理與資本配置議題很可能取代單純營收成長，成為寶礦股價的主要驅動因素。
更廣泛而言，若此案成功，日本大型集團可能加速檢視低效率交叉持股、醫療與生命科學投資，以及董事會技能與資訊結構。真正的制度轉折不在一次股東會，而在市場是否把「董事會能否拒絕大股東」轉化為「董事會是否願意對全體股東說明並承擔決策責任」。
01 起因觸發：寶礦生物虧損預估惡化，董事會仍以540億日圓推動史上最大收購案。
02 一階傳導：ValueAct要求召開臨時股東會，改選3席並解任3席外部董事。
03 二階擴散：市場重估寶礦集團資產價值，並放大對日本企業治理與併購審查的质疑。
04 跨市場外溢：海外活化股東可能把日本上市控股公司視為低效率資本配置與治理折價的集中標的。
05 產業連鎖效應：生技與生命科學併購將更重視獨立估值、替代方案及董事技能結構。
06 宏觀終局：若改席成功，日本企業可能加速出售非核心資產、回購股份並由多元控股轉向聚焦營運。
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