路透社獨家揭露，過去數月，中國商業銀行體系在同步拉高境內美元定存利率後，開始系統性地回購美國公債，這是自2023年以來中國銀行業資產負債表策略的重大典範轉移。在「五大國有銀行」將一般美元定存利率上限鎖定在2.8%的同時，存款餘額超過5萬美元的高淨值客戶自今年6月起可議價至3%以上，至8月份部分中小型銀行與外商銀行更將利率推升至接近4%。
在籌資端成本飆升的同時，美國10年期公債殖利率自6月初起已飆漲超過30個基點至4.76%，主因為美國經濟展望改善、通膨頑強與財政赤字疑慮交織。在高達近4%的定存利潤與超過4.7%的美債殖利率之間，套利空間顯著放大。
中國人民銀行數據顯示，境內外匯存款於7月底達到1.18兆美元，年增率17.9%，前七個月累計增加1,212億美元，反映出口暢旺與貿易順差創新高所挹注的龐大美元流動性。然而，由於主要國有銀行的人民幣定存利率僅0.95%，境內持有美元的相對吸引力大幅提升，迫使中小型銀行率先於6月啟動升息，大型銀行被迫跟進以避免流失美元負債基礎。值得注意的是，透過美國託管機構持有的中國美債部位在6月降至6,334億美元，年減13%，創2008年9月以來新低，不到2013年峰值的一半，但市場普遍認為盧森堡、開曼群島等地的託管安排掩蓋了真實持有結構。
這場表面上的銀行套利操作，背後實為一場橫跨中、美兩國貨幣政策、匯率管理與金融監管的深層戰略博弈，涉及至少四方核心利害關係人的角力。
最大贏家無疑是美國財政部——在10年期殖利率突破4.7%的當下，每一個新增的海外買家都是對美國龐大發債計畫的關鍵支撐；而中國銀行業則在夾縫中找到了一個既能緩解資產荒、又能配合國家匯率管理意圖的雙贏套利空間。
這場發生在中資銀行資產負債表上的微觀調整，實為觀察美中金融脫鉫、中國資本管制演進與全球利率體系重塑的重要風向球。回顧歷史，2013年至2014年間中國曾大量拋售美債引發「新興市場緊縮恐慌」（Taper Tantrum II），此次反向操作意味著中國在美債市場的角色正從「壓力測試者」轉向「套利參與者」。
面對中美利差倒掛深化與全球金融體系重塑的雙重變局，投資人與機構必須採取積極但紀律的應對策略。
01 起因觸發：中國境內人民幣定存利率僅0.95%，銀行面臨嚴重資產荒，被迫轉向美元資產尋求收益
02 一階傳導：中資銀行體系自6月起拉高美元存款利率，5萬美元以上議價至3%-4%，中小銀行率先開戰
03 二階擴散：龐大美元存款湧入美債市場，推升美債需求，同時留住美元緩解人民幣升值壓力，間接影響中美匯率與利差結構
04 三階衝擊：美債長端殖利率突破4.7%，全球股債重估，新興市場面臨資金流向逆轉風險
05 宏觀終局：中美金融脫鉫進入新階段，人民幣國際化進程與數位人民幣跨境支付將在此次壓力測試中加速推進，全球貨幣體系結構性重塑
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10Y-2Y 美國公債殖利率利差
全球總體經濟衰退與降息週期的頭號先行指標。利差倒掛修復通常伴隨經濟週期重大轉折。 當前數值反映全球資本與供應鏈成本正處於關鍵拐點，對本情報涉及實體的資產定價與營運策略具備直接外溢影響。