美國俄亥俄州公務人員退休系統（OPERS）於2026年第二季新建倉買入Block公司（NYSE:XYZ，前身Square）249,297股，總投資金額約1,894.7萬美元，依當前83.58美元股價計算，這筆倉位市值已突破2,080萬美元。此一動作同步引發市場對金融科技類股機構輪動的高度關注，OPERS並非單一進場者，包括Elevation Wealth Partners（增持301%）、Global Assets Advisory、Cary Street Partners（增持57.6%）、Osbon Capital、Darwin Wealth Management等多家避險基金與小型投顧皆在同一區間增持。
然而，機構法人大舉進場的背後，內部人卻在過去90天內密集拋售501,756股，套現高達3,958萬美元——其中執行副總Owen Britton Jennings於8月24日依10b5-1計畫以平均81.48美元賣出1,317股，營運長Brian Grassadonia同一天以82.42美元賣出8,173股。Block股價當前收在83.58美元，距離52週高點86.92美元僅一步之遙，遠期本益比（Forward P/E）高達149.25，貝他係數2.53，凸顯這檔個股的高度投機與防禦性資金之間的拉鋸。
值得關注的是，Block 8月5日公布的第二季財報表現亮眼，EPS達1.02美元，遠超市場預期0.48美元，營收66.2億美元，年增9.3%，並上修2026全年EPS指引至4.02美元。儘管如此，分析師目標價區間從Zacks Research的「持有」到Citigroup的115美元，意見高度分歧，MarketBeat彙整的平均目標價為95.84美元，僅略高於當前股價約15%。
這場機構與內部人的「反向操作」，本質上是金融科技類股在後疫情時代估值重估過程中的典型縮影，背後牽涉三層深層利益博弈：
一、退休基金的「政治正確」資產配置壓力：OPERS作為管理逾千億美元資產的州級退休基金，近年面對民主黨州議會要求加大本土科技股與ESG合規投資的雙重壓力。Block旗下Cash App服務大量觸及低薪與少數族裔用戶，符合「普惠金融」的ESG敘事，加上Jack Dorsey在加密貨幣與比特幣戰略儲備議題上的政治聲量，使其成為公務基金避險選舉風險的「安全標的」。然而70.44%機構持股集中度與11.37%內部人持股，意味著任何一輪內部人拋售潮，都可能觸發連鎖被動賣壓。
二、Block管理層與華爾街分析師的估值拉鋸戰：表面上看，3位分析師給予「強力買進」、29位給予「買進」、8位給予「持有」，看似一面倒看好，但Zacks Research從「強力買進」降評至「持有」已敲響警鐘。更核心的矛盾在於——Block的前瞻本益比149.25倍，是S&P 500平均的5倍以上，但營收年增率僅9.3%，遠低於2021年高峰期60%以上的成長動能。分析師雖上修目標價至95.84美元（Goldman、UBS、Keefe Bruyette & Woods、 Citigroup皆有調升），但這個目標價意味著僅有約15%的上漲空間，卻伴隨著2.53倍的高波動率與高Beta風險。
三、Jack Dorsey的帝國擴張野心與股東利益的根本衝突：Block已從Square的單一支付業務，擴張至Tidal音樂串流、Afterpay先買後付、比特幣挖礦與Cash App貸款等多元業務。然而這些「願景型投資」短期內壓縮淨利率至僅1.43%、股東權益報酬率僅8.10%，內部人趁股價反彈時依10b5-1計畫有紀律地賣出持股，本質上是對自身願景的「部分獲利了結」，而非全面看壞，但對外部股東而言，卻是信心指標的嚴重警訊。最大的受益者毫無疑問是那些在Q1、Q4低點進場的小型投顧（如Elevation Wealth的301%增持），他們搭上了機構法人補漲的順風車；而承擔風險的，則是後續追高的散戶與被動型ETF買盤。
戰略貿易流向與供應鏈依賴度
HS 8507資料來源：UN Comtrade 聯合國商品貿易統計庫 · 全球市場規模 $1,300 億美元 / 年 (複合成長率 >24%)
回顧Square於2015年上市時以19美元IPO、2021年觸及289美元歷史高點的軌跡，Block的估值膨脹與隨後修正，呈現了金融科技類股在Fed零利率→升息循環下的經典泡沫模型。當前股價從高點回落約71%，已逼近200日均線70.09美元與52週低點48.21美元上緣的關鍵支撐區。
最關鍵的觀察指標是2026年Q3財報（11月初公布）的Cash App MAU成長率、比特幣持有部位損益，與內部人拋售是否在Q4出現實質放緩，這三大變數將決定Block是否從「成長股陷阱」蛻變為「價值股轉機」。
面對機構與內部人反向操作的高度矛盾訊號，投資人應採取「分層進場、嚴守停損、跨資產對沖」的彈性策略：
01 起因觸發：俄亥俄州公務退休基金Q2新建倉249,297股Block，總值1,894.7萬美元
02 一階傳導：金融科技類股機構輪動效應，Cash App、PayPal、Affirm等支付股連動關注度升溫
03 二階擴散：內部人90天拋售3,958萬美元觸發SEC 10b5-1交易計畫監理議題，引發市場對內部人拋售訊號的重新定價
04 跨鏈外溢：Block比特幣戰略儲備部位與BTC現貨ETF市場形成0.45相關係數，加密市場波動直接傳導至個股估值
05 宏觀終局：聯準會利率政策路徑決定金融科技股估值天花板，公務基金資產配置的ESG與本土化政治考量，將重塑美股科技板塊的長期資金流向
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