中國人民銀行表示，股份回購增持再貸的申請額度已突破2,000億元人民幣、約300億美元，顯示企業與大股東正加速利用政策資金支撐股價。該工具於2024年10月推出，初始配額為3,000億元，由商業銀行向上市公司及主要股東提供貸款，人民銀行再以低成本資金向銀行提供再貸支持。
本週人民銀行將再貸利率由1.25%降至1%，並將原本的暫時性措施常態化，同時擴大適用資格；另於週二啟動規模約1,000億元的資產互換便利，允許券商、基金與保險公司以流動性較佳的證券換取資產，再籌資買進股票。
政策出籠前，沪深300指數10月重挫8.5%，為十年來最差單月表現，並於10月20日進入熊市；市場初始反應仍偏保守，上海綜合指數早盤僅上漲約0.2%。本輪措施目前更像市場下檔的支撐網，而非全面反轉的發動裝置。
這場政策攻防的核心，不是人民銀行直接進場買股，而是官方、商業銀行、上市公司、大股東與資本市場投資人圍繞「誰承擔風險、誰能取得資金、誰來主導價格穩定」所形成的金融資源再分配。人民銀行以1%的再貸成本誘導銀行放款，再由銀行承接信用風險；上市公司則可用低成本借款買回股份，藉此提高每股股利、減少流通股數，並向市場傳達管理層認為股價低估的訊號。
受益最明顯的是現金充裕、股利殖利率高且股價受政策風險壓抑的大型國企，尤其是銀行與能源企業。這類公司有能力承擔新增債務，也較容易讓回購後的股息率高於借款成本，形成「借錢買股」的合理誘因。相反地，10月跌勢主要來自人工智慧與科技類股，其企業正投入巨額資本支出，短期獲利能見度偏低，也較不符合回購貸款的資格與操作邏輯。
政策利益角力還存在一項關鍵矛盾：回購可以延緩賣壓，卻不能直接證明人工智慧投資能產生足夠現金流。高盛估計，AI相關企業約占中國境內及香港上市股票總市值的42%，因此只要科技股估值預期未修正，2,000億元的回購需求仍不足以扭轉整體風險偏好。
此外，未注销的庫藏股可能日後重新出售，借款回購亦會增加企業負債率。市場真正需要的不是更多托市資金，而是消費復甦、房地產風險收斂與科技支出轉化為實際營收的共同證據。
本輪措施與2015年中國股市救市具有相似之處：政策能迅速切斷流動性惡性循環，卻難以單獨改變企業獲利與居民需求疲弱的基本面。2015年的經驗顯示，槓桿資金過快湧入可能延後風險釋放，卻也可能在反彈後形成新的去槓桿壓力。
01 起因觸發：AI投資回收疑慮與弱消費、房地產調整交疊，沪深300單月重挫8.5%並進入熊市
02 一階傳導：人民銀行降低再貸利率並常態化回購增持工具，推升企業及大股東申請規模突破2,000億元
03 二階傳散：高股利國企、現金充裕的大型上市公司與商業銀行受惠，高估值科技股則因現金流與資格限制遭邊緣化
04 跨市場外溢：1,000億元資產互換便利提高券商、基金與保險資金調度能力，澳幣與鐵礦因中國股市穩定僅獲得有限支撐
05 宏觀終局：若消費與房地產未復甦，政策只能延緩去槓桿；若AI營收與資本支出回報獲驗證，資金才可能由防禦轉向進攻
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