依據 EY（安永）最新發布的 2026 年上半年私人信貸市場報告，醫療保健產業已躍升為全球私人信貸（Private Credit）交易的第二大熱門領域，僅次於長期佔據龍頭地位的科技與軟體業。這份報告揭示了一項深具結構性意義的轉變：在 H1 2026 的交易金額與件數統計中，印度本土資金（Domestic Funds）以壓倒性比例主導市場，外資機構的相對比重顯著萎縮。
報告顯示，醫療保健之所以能躍居第二，關鍵在於亞洲與新興市場對醫療基礎建設、製藥研發、數位健康（Digital Health）平台的龐大資金渴求。隨著傳統銀行在升息循環後緊縮授信，企業轉向私募信貸基金尋求彈性融資，成為這波交易熱潮的核心驅動力。
更具戰略意義的是「本土化」（Domestic Dominance）趨勢。印度本土資產管理公司、保險主權基金與家族辦公室正快速填補外資退場的真空，憑藉對在地法規、匯率風險與產業生態的深度掌握，形成與跨國私募信貸巨頭分庭抗禮的新格局。這項數據不僅反映印度金融市場的成熟，更預示著新興市場資本權力的地緣再平衡。
這份 EY 報告背後，折射出新興市場金融結構的三大深層矛盾與利益博弈：
一、外資退場 vs. 本土接管的權力重組
過去十年，跨國私募信貸巨頭（如 Apollo、Blackstone Credit、KKR）憑藉美元低利資金，主導亞洲新興市場的大型併購與融資案。然而，隨著美國聯準會維持高利率環境、美元融資成本居高不下，外資機構的跨境套利空間被嚴重壓縮。印度本土基金此刻的崛起，實質上是「美元溢價」消退後的必然結果，也是印度政府多年推動「金融自主化」政策的階段性勝利。
二、醫療保健融資的「公益 vs. 商業」本質衝突
醫療保健產業的特殊性在於其兼具社會公共性與商業獲利性。當私人信貸以追求 IRR（內部報酬率）為核心目標時，是否會排擠基層醫療的可近性、引發藥價上漲與照護品質下降，成為監理機關與社會輿論的焦點。這場融資浪潮的背後，是印度政府「全民健康覆蓋」（Ayushman Bharat）政策與商業資本追求效率之間的微妙拉鋸。
三、產業鏈利益分配的不均
從利益分配結構觀察，最大的受益者並非醫療終端消費者，而是位於融資鏈頂端的本土基金管理層與大型醫療集團。本土基金透過優先債（Senior Debt）、夾層融資（Mezzanine）等結構化工具，掌握了對醫院、藥廠、醫材公司的實質控制權，而中小型診所與新創生技企業則在融資競爭中處於弱勢地位。這種「M 型化」的融資生態，將進一步加劇印度醫療體系的兩極分化。
比對 2008 年金融海嘯後美國私募信貸市場的崛起軌跡，以及 2020 年疫情後亞洲醫療融資的爆發式成長，本波印度本土化醫療信貸熱潮，呈現出極高的歷史相似性與結構差異化。
無論哪種情境成形，這場「本土化 × 醫療化」的雙軸轉型，都將深刻重塑印度與全球資本流動的權力結構。
面對印度私人信貸市場的結構性轉變，相關利害關係人應採取分層級的行動策略：
01 起因觸發：EY 報告揭示 H1 2026 印度本土基金主導醫療私人信貸市場，結構性轉折正式浮上檯面
02 一階傳導：印度醫療集團、藥廠與數位健康新創獲得更充沛融資管道，併購活動升溫
03 二階擴散：跨國私募信貸巨頭（Apollo、KKR 等）被迫調整亞洲策略，估值模型與資金成本同步重估
04 三階擴散：印度本土 GP 透過新加坡、杜拜樞紐進行跨境融資，挑戰既有亞洲金融中心地位
05 宏觀終局：全球另類資產市場權力結構重組，新興市場從「資金接受者」轉型為「規則制定者」
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