世界黃金協會下修印度2026年黃金需求預估至625至675公噸，若不將疫情年2020年的異常低點納入考量，這將是印度長達16年來最疲弱的黃金消費年度。
第三季需求較去年同期驟降29%至162.5公噸，前三季累計需求為443.9公噸，較去年同期506.3公噸減少約12%。主要品項全面縮水，其中首飾需求下滑20%、條塊與硬幣下滑40%、黃金ETF需求更衰退50%。價格自1月高點回落約24%，使高價敏感型買家持續延後採購，回收金供應也同步減少12%。
政策因素進一步扭曲市場：官方金條進口量重挫70%至64公噸，但計入非正式管道後，淨進口量反而達114公噸，其中非正式進口由去年同期3公噸激增至50公噸。印度將黃金進口關稅由6%調升至15%，直接促使走私與灰色交易大規模回潮。
這場需求萎縮並非單純反映消費意願降溫，而是印度黃金市場內部三股力量交錯作用的結果：國際金價週期、關稅政策與傳統節慶旺季需求。過去數十年印度維持700至750公噸的常態需求，如今預估跌破常態區間，反映的不只是短期價格波動，更是高價環境下消費結構與投資行為的同步轉變。
印度黃金需求已從常態區間滑向結構性低位，但第四季能否扭轉，取決於價格穩定性、節慶採購與關稅政策三項變數。若第四季需求超過250公噸，全年仍可望回到700公噸附近，顯示傳統季節性需求仍具備支撐力。
01 起因觸發：金價自高點回落24%，關稅由6%升至15%，觀望情緒與政策成本同步壓抑需求
02 一階傳導：印度官方金條進口重挫70%，首飾、條塊、硬幣與ETF需求全面下滑
03 二階擴散：非正式進口激增至50公噸，污染官方數據，並削弱關稅財政效果
04 二階擴散：珠寶零售、加工與精煉業面臨訂單下滑、庫存與現金流壓力
05 宏觀終局：印度民間需求與全球央行購金分化，金價驅動因子更偏向官方資金流
06 宏觀終局：關稅若持續，灰色供應鏈擴張與政策執法衝突將成為長期結構性議題
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